图片:黄昏时按住一个时钟,等待转折点。

2018-11-26

这是扑克推进的第54个思维导图。在黄昏时按住手表并等待拐点到达。

前言:2018年观点回顾与

2019年展望概览

2011年以来,为了实现整个月底结束他的2017年世界经济增长在2017年到2018年的市场经济中,金融危机以来的最低水平的股市表现波动的最高水平也很出色全球资产类别。美股,美债的快速调整,新兴市场的开始:但世界市场是不断,当我们还沉浸在“金发女孩经济”,改变(金发女孩经济)是一个“高收益低波动率”在2018年的市场中,欢乐伤害的钱往往被冲走,中美洲的贸易摩擦越来越大。

进口2017年致电我们的2018预测,我们冲击2018政策的可靠性,对资本市场和一些经济体(中国加剧中美贸易摩擦,伊拉克核走私,在意大利政治动荡美国撤军)不要小看没有漏洞(新兴市场货币崩溃),当然,在世界上一些外部冲击(德国,法国,极端天气袭击,季度等),而且还影响我们的判断,我们仍然有美国国债收益率平坦化趋势球(91到97美元不等)倾向于逻辑和股票市场,债券市场更多的“比坏更良好的比例”比性能等级。

展望2019年,预计将由于净多的流动性缺乏财政空间缓冲同步的拐点是由于经济增长和加强市场的波动,变化是有直接的证词或扩大资产拐点。本轮全球资产价格周期的,你不能改变一个晚上性质接近黄昏时可逐步成为一个规律,我们在一个阳光明媚的下午黄昏进入正是试图试图追踪日落时间,并将时钟。日落主播全球资产价格是美国利率曲线的一块——“观察”。 2019概述前5名世界经济与黄昏的来临更清楚的转折点。

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2019年全球市场黄昏中的“手表”

1.美债利率曲线是全球大类资产定价的核心锚

2019之前,对经济前景的开始,我们找到了意见和金融市场——美国国债收益率曲线在2019年,全球重要的经济体,它不仅改变全球资产价格的关键锚,或以跟踪货币政策和资产价格,经济数据拐点“时钟”。法案,美国联邦储备委员会(FRB)→利率曲线反转美国→库存拐点(平均7个月戈壁股美国收益率曲线的领先反转)→衰退(即货币政策的拐点,导致平均4.3个月美国由于预期美国经济衰退13.2个月,美国利率曲线已经逆转。

2.美债利率曲线或在2019年倒挂

美债利率曲线的斜率,预计在2019年得到扭转。注意 - 强,所以,美国收益率曲线平坦化的加息势头,美债短端,长端是一个大概率事件。为了提高由于2019年供应和美国国债收益率在美国联邦储备委员会(FRB)增加短端利率,而长端利率,以限制美国债务的上升(见下面的美国债券市场分析),强势崛起动力继续,扭转了美国或2019年的利率曲线。

美国债务对利率曲线是倒点预测: Q2。美国房地产市场的高点,现在,美国利率收益率曲线反转进入的前瞻性指标下行周期(平均14.67个月倒挂美国国债收益率曲线,导致地产指数)目前的房地产市场。时间序列是最长的,最有代表性的房地产,那就是住房建筑商协会(NAHB)在一些先行指标房屋市场指数,美国新屋销售开始新的私人住宅和四个指标,新批准的私人住宅。四种指标是2018年3月,2017年12月和一月2018年5月高点每个周期以上。早先估计高峰期,美国债务上限,并在之前的房地产市场指标,按照法律规定的反向收益率曲线的利率曲线将前和2019年第二季度后出现。

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渐近的拐点:五大拐点轮廓逐渐清晰

上述分析表明,2019年美国债券收益率曲线已经逆转,目前正在接近全球经济增长和重大资产重估。与此同时,2019年五个主要拐点的轮廓变得更清晰,更清晰。

1.经济走势拐点:同步复苏→增长分化

预计将平视之间的各种经济,分散下降,而在2018年的经济增长率(3.7%的实际增长率),在2017年的世界经济增长趋势2017继续稳步扩大:2018年全球经济增长同步危机后的低分。 2019寻找,全球扩张的日本和美国所面临的增长速度,在欧美主要经济体的差异化发展的经济增长下行的压力,被同步到美国经济复苏的增长或渐进的转折点见顶和经济增长,欧洲和日本。经济衰退加剧了新兴市场国家的增长和差异化。

2019全球经济增长也将是贸易摩擦的主题:贸易摩擦已经通过贸易的贸易和信心渠道发展对世界经济都产生负面影响,新兴市场经济体显著下跌风险。根据国际货币基金组织的估计,由于贸易政策影响全球信心,世界GDP增长率将下降0.4%。

1)美国:经济复苏的转折点越来越近了。低迷风险高于上升趋势。

(1)美国经济能持续多久?——加息的负面影响似乎已进入房地产底线

对美国经济的预期已进入周期的转折点,从“突击开始逐渐+加息的等待,2015年一半的数据,”一“是现在的印象下半年+必须等待拐点,类型为”展望2019美国经济下行压力逐渐增加。 1.以往刺激政策的影响逐渐减弱,自中期选举以来的额外扩张政策面临阻力。同时,由于中期选举众议院美国众议院的民主党人控制是进行额外的刺激面临更大的阻力。

在另一方面,是减税的效果将是企业投资支出的增长,为了加强经济逐渐下沉(短期税制改革,经济增长,但是,需求量将不断增加,以促进长期的,或私人投资挤出人群)慢(费城联储指数预计将显示在下游轨道公司的资本支出投资),2.对实体经济的影响率逐步提高利率影响利率和信贷,抵押贷款,汽车贷款利率对于(美国联邦储备委员会(FRB)耗材免受伤害和敏感的消费性屋消费的居民速度,汽车销量增速较低的投资。美国政府对居住在收入比个人的GDP增长率利息支出)3。房地产市场预计2018年周期将超过50%,达到7年的高峰(美国住房建筑协会住房市场心理指数,新屋销售,新房开工和新屋开工)疲软。

(2)美国加息的节奏是什么? - 12年下半年加息

半速率曲线提拉速度限制了速率增加节奏:长和短端部的印象US-接合产量之间的半速率间隙是后逐渐美联储逐渐减少,以维持率曲线的斜率。目前美国的长期利差(10年期)已经收窄至2007年以来的最低水平。收益率曲线将越来越多地面临压扁频率和规模将阻碍美联储加息。

(3)您如何看待美国通胀? - 飞利浦曲线逐渐平坦。

从长远来看,美国面临的菲利普斯曲线逐渐变平:失业率增加消费,低→工资和薪水增长,降低失业率的敏感度的时薪,传导未能在消费者通胀→→→反弹的链条反弹预计。菲利普斯失败曲线的原因包括社会劳动生产率增长,停滞和长期量化宽松政策是行业就业结构的变化。这意味着与失业率相对应的当前通货膨胀水平相对有限。

每一次反弹,明年增速或在今年第一季度达到3%,并维持明年在这个水平,第二季度的增长速度继续查看工资增长 - 内部因素:短期内,通胀将保持温和慢。如果行业的角度来看,较大的总小时工资的增长主要是由于在金融业和贸易部门,然后改进2018更高的工资增长率。展望继续继续(世界贸易增长的滞后),贸易部门(负利差以及相关的周期)的小时工资标准或计时金融业2019年较高的持续增长,第二季度是消失减少到明年年中随着消费和消费的增加,专业和商业服务将继续增加。

在地面长期的角度来看,制造业和一般服务业,在人均消费,或在将来略有增加GDP变化的延迟将削弱基本工资率目前二种效果是每小时越低,利润率拖累,并减缓整体薪资增长。总体判断,缓慢恢复明年(金融,贸易)2Q09小时工资增长下降以及基础工业(制造业,一般服务业)下降。就外部冲击而言,贸易战对美国通胀的影响也是相对可控的。关税对PCE的影响仅在0.1%至0.3%之间。

2.欧元区:增长放缓动能“蹲下速度”。

它减弱或逆转大部分或不支持欧元区本轮复苏势头继续留在劳动市场持续改善:包括在2014年,来自全国的2013打,以促进欧洲的动能回收 - 在2016油价格(下降2019价格预测(2019削弱全球经济增长),救济的货币贬值和欧元自2015年(欧洲央行正在逐渐有望在2019年撤出估计2017全球同步的经济复苏 - 在2016年更有限的区域)高波动性很可能规划提出以下货币政策收紧),在量化宽松的劳动力市场利率提高的反弹,预计将有(这个因素,欧元或东西是只有2019的劳动力市场,支持劳动力市场和其他的增长势头在2019年相反,)它推翻或撞倒,估计今年将继续走弱万亿美元。

内部和“跛脚”外部动能(贸易贡献了剩余的国内支持空缺),预计将在欧元区经济增长放缓,到2019年:在2018年上半年是欧元区增长是净出口,主要以贸易战(经济衰退贡献),仍然是影响小于预期,一旦国内需求强劲的影响(由于意大利政局不稳对意大利经济几乎停滞前半部分),政治因素(例如,法国和德国在早期非常冷以及天气2012年二季度,由于新排放标准的德国攻击的影响,汽车行业),尤其是私人投资增加了GDP的0.28个百分点。 2019寻找,促进业界人士(净出口预计将增加下跌对经济的贡献),稳定的国内需求的趋势有所减缓整体经济走势。

首先,贸易摩擦和全球经济衰退将进一步减少净出口对欧元区的贡献。其次,预计国内需求的观点将保持稳定(随着劳动力市场的改善,消费者可支配收入将继续改善)。私人投资势头依然强劲。预计将引发一个主要的金融环境,欧洲联盟(欧盟)3千4百40十亿欧元的大约793,000投资中小企业在据报道,欧洲投资计划(欧洲投资由2018年10月缓解因经批准的项目成为67300000)计划者计划(计划融资渠道受益)。此外,欧洲房地产市场的上涨进一步刺激了建筑投资(欧盟(EU)地区的欧洲房价指数上涨了2%,2018年上半年上涨了2.1%)。

欧洲最大的问题是投资者没有信心。由于意大利2018年的预算问题,英国退出欧盟,以及全球贸易和新兴市场的风险,投资者已经开始关注欧洲市场,这反映在欧洲和欧洲的资本流动中。调整。展望2019年,政治上的不确定性仍然是一个很大的加息,第一次,或2019年,欧洲央行(UK-关闭欧洲最后,欧洲议会选举,欧洲央行的总督,2013年意大利大选,德国等深化政治的不确定性)预计欧洲资产的波动性仍将增长。

3.日本:经济衰退国内需求不足。

由于国内经济下滑,预计日本经济增长将在2019年放缓。要加强(根据经验2014消费税的增加),私人消费的一半(之前较早的销售税上调消耗)会增加预计10月份消费税上涨的2019年的影响,部分下降的消费需求后(消费税和减少实际收入对)。循环减慢,2020年奥运会相关的投资,投资的影响,企业固定投资登顶(在一个大的资本调整压力的股票名义投资占GDP的比例在金融危机之后达到峰值水平)。它输了。在贸易方面,世界贸易下降的趋势对日本的出口没有帮助。

日本的宏观经济政策和(紧后松+金融钱),但尺寸或部分与微调“紧后松”的维护:在财务方面,日本(上升至10%,8%)计划明年的财政政策,以提高消费税继续加强。在财务方面,迄今为止,2013年推出的黑田东彦日本分行的银行开始了大规模的资产购买计划。日本央行将调整至日本央行的保证金(因为央行继续维持货币宽松政策,但将购买一小部分债务),央行调整为前10 2018年2月,债券购买计划将微调购买债券的规模并减少债券数量。在2018年11月央行购买五年期间公共债务总额降至3,250亿日元3万亿日元

4.新兴市场:“三分化”(增长差异化资产价格差异化)

分化(更好的经济基本面在新兴市场的逐步改善持续的经济状况)指定的分化日益分化的风险2019主题在新兴市场(脆弱的经济和政治风险国家的基本面上高浓度的风险)和资产价格差异(新兴经济体需要外部融资的扩散正在扩大)。在新兴市场的风险已经遇到和风险主要是根据各个国家的个体风险和整个基本面仍然修复它也反映了投资者的新兴市场资产定价的决策。总体而言,新兴市场的增长潜力,加强金融减弱条件,但“点”与“面”的风险,形成于1997年和2014年,风险类型的感染的在2019年的范围并不高。

2.全球贸易拐点:高增长→中速换挡

强劲的贸易2018点的趋势,世界贸易和经济增长较快:在世界贸易的发展趋势,前10月世界贸易组织后,(WTO)的数据平均为2018年商品贸易总额名义增速为12%,实际交易的2018年增长速度(IMF预计2018年世界实际经济增长率为3.18)。增长率高于经济增长率。

预计2019年全球贸易增长或变化,增长率接近经济增长,贸易争端和需求疲软,世界贸易呈现降温趋势。我们的全球贸易监测指标也表明2019年世界贸易增长减弱,增长率将逐步接近经济增长率(世贸组织预计2019年贸易增长率为3.7%,国际货币基金组织预计2019年GDP增​​长率为3.7%)。 )。 %)。

3.流动性拐点:价紧量松→量价双缩

“价格”在2018年紧张。全球货币政策已经转向正常或紧张。在本轮美国,英国,加拿大,印度的过程中货币政策的变化,八息一次的两倍,四倍和准备,不仅提高总量翻番,在欧洲和日本的量化宽松政策退出QE阶段和阶段可以减少。尽管外部表,严格的内部金融监管,去杠杆化,松开美联储的加息收缩,中国药业金融稳定和风险防范政策,环保政策以及调整,但货币债务可以通过坚强的意志被抑制。但“羊”广——主要央行仍然会提供流动性增加市场:在2015年,但激烈的,不过,如果你保持分支或三大央行加上美国和欧洲,全球利率的总流动性状况的净值在购买情况下,即美国甚至开始缩减QE表,日本,欧洲停止,但金额仍然大于减少金额表的数量。

2019展望加强对全球体积价格的流动性状况的控制:在后期宽敞国面料造成2018倍的价格2018年出现拐点变化,央行主要央行紧量2,018总资产的主要资产购买,直到节目结束购买因此,美国的净收缩率开始缩小欧洲和日本的资产购买规模。在2008年首次萎缩,直到2018年结束后,全球资产总负债端(大收缩,由于至三种货币的份额在美国,欧洲和全球国际危机发生时,美国,欧洲和日本比表QE量最初计入国际贸易中显示的储备货币的财务评估占绝对收缩率的80%,最初达到主要中央银行购买的净资产。

4.资产重估拐点:接近本轮大类资产估值周期尾声

现在,(财政面临上升拐点拐点++全球流动性的缓冲空间是全球经济增长不足状态的主要国家)渐进一种全球性的风险资产,重新评估资产价格的三个宏观背景下,否则可能萧炎的大小。

重新评估主要资产价格背景1:全球经济增长正面临一个拐点。全球经济增长将在2019年秋季在今年和明年的经济增长预测至日期开始,0.2个百分点,IMF在10月,3.7%向下修正主要科目的增长率在本轮所有修改的前景,繁荣和增长转折点即将来临。

重新评估大型资产价格背景2:全球货币紧缩政策是从“价格”到“数量”。预计到2018年底,世界主要央行将不再向市场提供流动性。

主要资产价格重估背景3:主要国家没有足够的资金缓冲空间。如果源的名义GDP增长和GDP环比政府债务的每年递增标称净增长之间的差额,我们可以看到,它是美国的名义GDP增速环比依靠自2008年以来,基本上是政府债券,以支持它在日本和欧洲都是如此。 2018财年的公共债务余额为215.2亿美元,假设净利息支出为523亿美元,也有利于名义增长的2,018名GDP增长率5%,以及增加974,200,000,000 GDP的54%。日本负债累累,2017年欧洲经济复苏使其难以忽视。总之,一些主要国家的公共部门债务面临空间限制。

1)美股:美国股市转折点的三维视图

相对于长期的经济增长触发的ERP评估,根据比赛,保费中期,短期来看,股票和债券:戈壁美股观测系统包括三维透视。从上述三维视角来看,美国股市存在很大的调整压力。

长期维度:50年维度着眼于相对经济价值。美国股市的上涨远远大于经济的根本变化。宏观经济和企业绩效是影响股市的关键因素。1930年(美国股市从1930年到2006年可以做更多的事情来反映经济基本面的变化,但近年来, - 2006年GDP平均增长率为6.31%,高于2006年GDP平均增长率6.31% - 标普0.31%与2008年之间的差异为6.62%在标准普尔上涨的这个超级来看,相对形式)积累在过去十年运行大约两倍于GDP的增长速度,标准普尔(S&P)强劲的经济增长。

中期维度:看看溢价期的近似值——这个周期的结束接近牛市。由于库存率曲线积累了一定的调整压力,美国股市的反转前瞻性指标(殖利率曲线反转已成功挂利率曲线倒挂在2000年和2007年预测美国股市暴跌的美国股市的调整,高得多则平均上涨七个月向后约30-50bp,美国股市的转折点),瞬间金融危机的蔓延,美国后10年,达到低点仍围绕20个基点比经济基本面变化的会议。

短期:从ERP看,主要资产的股票市场债务已开始变得更加敏感。股权风险溢价 - 因为(1/PE10年KTB)太低,太低,无法弥补这一风险,投资者并不意味着购买股票。在债券和股票的相对分配中,这表明债券赢得的比股票更多,股票面临下行压力。当ERP急剧下降,我们通常会触发关心让所有的人对股市和大型战略资产(股票和债券)的转换。 1987年和2000年的股市灾难导致ERP急剧下降。

2)美国债务:十年债券收益率面临回调

从长远来看,由于劳动力下降,人口老龄化以及资本比例较高的资本比例下降,很难反映过去三十年美国劳动生产率的下降。随着资本需求下降,周边有利环境消失,目前的加息不是长期的转折点,中期转折点空间有限。

在短期内,美国的三大驱动力,债券收益率(实际短期利率,通胀预期和溢价期)上涨了美国10年期国债收益率疲劳,向下调整的概率高被限制为最大拍摄。

(1)美国是渐进的经济复苏的一个转折点:看来,美国经济前景在进入“等待逐步+一半的惊人数据开始于2015年加息”处于一个拐点,周期,“现在等待的转折点+半加息输入。“ 。美国经济的强势(2,018的增长被解除),但从膝盖的这种复苏越来越近。

(2)中间充气趋势:内源性因素,每小时速率或集会的明年第一季度将保持明年的慢第二季度的延续,则电平今年将达到3%的增长。贸易战等外部因素对美国通胀的影响有限。

(3)保费仍然很低。在供给方面,财政部在加息周期中发行与短期政府债券的债券,因此长期政府债券的供应影响不大。在需求方面,美国政府债券收益率上升增加了重大投资的蔓延一直保持非常清晰的全球资产的波动,地缘政治和贸易摩擦,美国债务分配和安全的资产。

(4)美国债务空头头寸是危机以来的最高水平,由于四个因素,美国债券收益率面临压力。根据我们的三个因素,即美国的债务率,我们列出了三种情景:乐观,中立和对美国十年债务的悲观情绪。

3)贷:专注于信用利差调整

信用风险和定价的不匹配:本轮经济复苏可以有一个相对较低的信用违约率(约1.2自金融危机于1984年目前的信用利差的% - 在这个阶段信贷的1%,1996年平均1997-2006年利差此阶段的平均值为1.8%,即2007年和1.24%。 2018年的信贷利差作为一个渐近的经济转折点反映了整体经济资产负债表(股价和信贷利差),匹配两种不同类型的资产,提高了垃圾债券的违约率,

4)原油:油价将在65-75中心合理波动,难以超调。

在供给方(OPEC提高供应室,高油价,管道运输能力促使提高美国页岩油产量在2019年),更大的灵活性,以及​​中国经济增长的压力下,高渐近恢复的不确定性(需要美国的膝盖原油价格产量OECD),美国撤出在伊拉克的背景下需求是另一个石油生产国的核谈判能,以降低产能来消化占原谅比八个国家(石油出口在美国和伊朗的80%)油价上涨已经引起内源性波动的抑制变得不稳定出现,短线交易的因素,但过度冲高枢纽的65-75硬石油危机的可能性是合理的。

5)黄金:市场正在等待信号。

非息资产黄金的性质:如果您需要配置主要是金利率的宏观背景和经济的所有生息资产,提高利率金牌抑制非息资产,金盘峰尚自然较弱明确提价,以抵消资本成本较高你可以。

(2)期限溢价下降期限挤压债券套利资金,够清晰的股权熊市一组清晰的(1)基于风险的定价:为半年以上,一般的宏观经济运行以下六个所需最大的市场20金+ (5)(4)对信用货币的担忧和挫折;(6)随着下降的发生,作为货币出现的战争。获取近期市场叫,是谐振1,2,3 2008年的一个元素,美股之前打开黄金市场缓缓落下约4个月,2016年上半年3,4 0人的因素。显然,所需要的是一个小概率事件未在当前通货膨胀率确定,并且所述牵引周期,(4),(5)元素不配置触发条件(6)。然后,由于20个基点期限溢价空间还是有的,熊还不清楚把至少(1),(2)和(3)有的三个条件意味着触发市场,目前美国股票,美元价格在通道下方尚未进入,但我们不能等待信号在2019年开放黄金市场,随机,过早不信的布局走了。

5.汇率波动逻辑拐点:上行定价→下行定价

2018年是基本面的一个很好的理由,而上升趋势是主导汇率上升的基本因素。强大的美国,欧洲,疲软的经济结构的新兴市场,美元站在(在十一月初的标准,美元指数涨幅超过5%),欧元,英镑,糟糕的经济基本面,像阿根廷比索,特别是国家新兴即使在外汇危机中市场贬值(截至11月初,到今年贬值90%或更多)。超过2019逻辑的基础,共同的,甚至比那实在是太难了市场继续上行的认可预计折旧率空间不足的情况下,UPS和汇率的起伏对价格下跌的逻辑(折旧比弱预期的经济数据引发的汇率) 。

1)美元:很难找到支持动力。等到价格中心下降。

本轮非美元反弹的逆转:短期收益率曲线变平逐渐抑制率节奏olrilreul十万美元不能形成有力的支撑,加息之后。美国经济(复苏渐近拐点),钱(半速率),通货膨胀(通货膨胀中)三分动能不足,欧元的叠加修理成动能,而不是反向本轮美元短线反弹。明显的阻力美元:如果美元的价格低于集中压低的美元,如果很难形成强劲的推动,那么就不会特别好消息。

2)人民币:波动率在6.5-7.3范围内增加或振荡。

2019人民币汇率有望进入有望成为国内经济下行拐点时间按时间顺序以现金的窄范围从6.5到7.3美元特别重要的一个更高的交易范围:2019年上半年,我国经济下行的荣耀,对人民币汇率的压力恒定。十万美元的一个转折点,它很可能会打破,如果你可以对冲人民币贬值压力的一部分,如果美元走强仍然不排除万元(美元分摊7.3元人民币贬值的预期限制)7它很高。感谢您的叠加,人民币或$拐点,如果(对美元升值的预期可能限制为6.5元范围内)的动能,而中国经济下半年,人民币汇率稳定或趋势,或将趋于稳定。

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大类资产配置策略:

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1.以美债收益率曲线为锚 灵活配置

但不是绝对的风险黑暗的时刻现在资产价格在晚上的目的,但灵活性报道经常访问,并应加强注意日落的时候,美国的利率曲线是时钟。资产配置是是否会有半空半满,晚上开格局,关键是风险偏好,投资者的乐观情绪,你还相信当晚的最后一场比赛,净资产收益率,根据风险程度对整个根据半来赢得的一些想法,一半是悲观的想一些最好的策略还是他们deuleogatdago思想的黄昏是空的,并准备一个安全的避风港。

为了确保日落时间美国国债收益率曲线配置灵活:收益率曲线倒挂之前,你仍然可以赢得一定的匹配风险资产的收益,或当反向冲击,资产配置灵活的配置,接近利率曲线对照召回当利率曲线迅速逆转时,资产配置转向绝对对冲。

2.2019年有哪些风险因素

2019年的五大风险因素可能导致全球金融和经济风险。 1.高全球债务(政府的非金融部门,非金融企业和家庭债务的增长速度比,因为全球金融危机的经济增长速度要快得多。)2.在一些国家的情况下,银行系统的风险(在一些国家,平均长期债务更多的高点)3.当全球金融环境正在迅速恶化(新兴市场,贸易紧张,地缘政治和政策)的不确定性,过度紧缩或尖锐加强全球金融环境,货币政策)4.快速杠杆融资(BBB级借款人崛起)。崛起)5。回归贸易保护主义。

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